9688策略宝股价拖累三季度基金持有券商股市值缩水133亿被动资金是加仓主力

　　随着公募基金三季报披露收官，基金对券商股的配置变化浮出水面。

　　剔除ETF联接基金重复计算后，三季度末基金重仓持有的券商股合计市值1326.57亿元，较二季度末的1460.21亿元减少133.64亿元，降幅约9.15%。

　　从市值角度观察，在剔除新进的国泰君安国际后，其余标的重仓市值合计减少139.76亿元，其中受股价下跌拖累154.18亿元，持股数量变动贡献14.42亿元，基金在“越跌越买”，市值缩水几乎全来自回调。

　　这一走势与行情吻合，三季度申万二级证券行业指数下跌8.83%。以持股市值除以持股数量推算，招商证券季度均价由21.10元降至17.07元（-19.10%）、东方财富由20.38元降至17.79元（-12.71%）、中信证券由28.73元降至25.86元（-9.99%）。

　　持仓总市值回落，头部券商仍居前列

　　从持仓市值排名看，三季度末基金重仓券商股前十依次为东方财富（295.99亿元）、中信证券（283.98亿元）、国泰海通（206.26亿元）、华泰证券（106.56亿元）、广发证券（66.94亿元）、招商证券（63.97亿元）、东方证券（41.25亿元）、兴业证券（40.93亿元）、申万宏源（33.67亿元）和中信证券H股（33.07亿元），合计占比88.39%。

　　东方财富取代中信证券成为单只证券口径下重仓市值最高的券商股；若按A+H合并中信证券仍以317.05亿元居首，领先幅度由34.58亿元收窄至21.06亿元。

　　更值得注意的是持有人结构，48只标的“重仓持有基金数”合计由1842只降至1473只、降幅20%，华泰证券由222只降至121只、中信证券由388只降至296只。持有人锐减与持股量净增并存，说明配置由“广撒网”转向“集中持有”，中小账户退出，ETF承接。

　　东方财富获增持1.53亿股，兴业证券占比提升最多

　　增持最多的是新进重仓的国泰君安国际，一只基金买入24663.30万股、市值6.14亿元，占其流通股比2.588%。老标的中东方财富增持15334.80万股至16.64亿股，占流通股比升1.145个百分点至12.4235%，持有基金数却由244只降至230只，是典型的“少数基金大幅加仓”。

　　兴业证券增持9974.75万股，占流通股比升1.155个百分点至8.285%，为老标的中最高；申万宏源增持5374.57万股、持有基金数由34只增至41只；招商证券在股价下跌19.10%下仍被增持1315.01万股；中信证券A股、H股分别增持1959.58万股、2042.90万股。

　　在减持方面，华泰证券被减持最狠，持股降至59866.45万股（-7821.05万股），占流通股比降1.07个百分点至8.1933%，重仓市值缩水33.01亿元，合并H股后由156.45亿元降至121.55亿元；广发证券被减持2920.65万股、市值减少18.69亿元。H股普遍承压：国泰海通H、中国银河H、中信建投H、中金公司H、华泰证券H分别被减持1974.66万、1881.75万、1412.50万、1324.72万、1156.70万股，中金公司H持有基金数由17只降至7只。

　　被动资金成加仓主力，宽基ETF沿两条路径进场

　　把范围收窄到重仓市值居前的10只券商股，被动指数型基金持仓978.62亿元、占比91.7%，单季净增持41780.50万股；而主动权益基金合计仅46.21亿元、占比4.3%，反而净减持19662.56万股。

　　证券主题ETF是加仓主力。国泰中证全指证券公司ETF在市值居前的10只券商股中合计增持14153.12万股至188477.23万股、市值304.07亿元，为最大买家；华宝、天弘、易方达、南方、华夏旗下证券ETF分别增持1853.93万、3841.16万、2272.15万、983.93万、918.85万股；银华证券ETF、鹏华国证证券龙头ETF、易方达沪深300非银ETF则分别减持1550.77万、1171.54万、1097.75万股。

　　宽基ETF沿两条路径进场。一是权重驱动：东方财富作为创业板指成分股，被创业板系列基金合计增持12742.90万股、市值63.21亿元，易方达创业板ETF增持7315.96万股至15241.41万股（占净值4.17%、第4大重仓股）、华安创业板50ETF增持1720.97万股。二是权重晋级：上证50系列基金合计增持中信证券2521.37万股至5713.19万股、市值14.77亿元，华夏上证50ETF新进2082.10万股，直接位列其第10大重仓股。

　　估值与盈利错配仍是核心变量

　　整体看，三季度基金在券商股板块下跌的同时持股数量反而净增，说明机构并未系统性撤离，而是把筹码向东方财富、兴业证券、申万宏源集中并向被动工具迁移。需说明的是，三季度主动权益基金规模减少超9000亿元，重仓持有基金数下降两成既含主动调仓，也与中小基金清盘有关。

　　华宝基金基金经理丰晨成指出，券商板块伴随着A股市场交投情绪的走弱，整个报告期呈现振荡走低的趋势。本季度券商板块表现优于宽基指数，但在大金融板块内表现偏弱，恰好跟二季度形成对比。到报告期末，券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数PB估值1.2X，位于过去10年的5.87%分位数，同时两市成交额也创了过去一年的新低，按过往历史数据统计看，或已进入中长期高胜率的位置。